股票10倍杠杆平台中航证券：给予软通动力买入评级

　　中航证券有限公司邹润芳,卢正羽,闫智近期对软通动力（301236）进行研究并发布了研究报告《2024半年报点评：新业务架构完成首次亮相，构建“软硬协同+自主可控”产业闭环》，本报告对软通动力给出买入评级，当前股价为32.68元。

　　软通动力

　　事件：公司发布半年度业绩报告。2024年上半年实现营业收入125.26亿元(+45.98%)归母净利润-1.54亿元(-176.17%)，扣非净利润-2.10亿元(-247.04%)。经营活动产生的现金流净额-3.71亿元(+57.89%)

　　明确“四大业务”增长战略，完成“软硬一体化”业务架构首次亮相。

　　公司营收规模实现同比大幅增长，主要系年初完成对同方计算机的收购，合并报表范围增加所致。公司明确新时期“四大业务”增长战略，在强力构建计算产品与数字基础设施新的业务增长板块的同时，将数字能源与智算服务作为新兴业务进行长期布局，并积极拓展国际市场。从营收结构看，软件与数字技术服务板块营收85.13亿元，占比67.97%，保持在ICT、金融、互联网、运营商等重点行业核心大客户业务的份额领先。计算产品与数字基础设施服务板块营收39.10亿元，占比31.22%，期内计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。数字能源与智算服务板块营收0.96亿元，占比0.76%，作为新兴业务与地方政府和产业生态深化合作。智能电子板块，公司旗下智通国际推出了机械革命翼龙系列等多款畅销产品，并率先发布AIPC；旗下计算机ODM业务覆盖了亚太、欧洲、拉美超18个国家30+客户。国际化业务板块，随船出海和本地开拓并举，稳步推进北美和日本业务，加快东南亚和中东的业务布局及开拓。我们认为：1、华为2024年H1收入(+34.3%)净利润(+18.2%)，业绩持续健康成长，未来包括公司在内的相关战略合作伙伴有望持续受益。2、公司软件与数字技术、计算产品与数字基础设施服务板块初步整合后，存在业务协同、管理提升的潜力，未来可能产生1+1>2的战略效果。3、公司旗下智通国际作为NVIDIA全球核心伙伴、GEFORCE产品全球第四大客户，是中国大陆仅有的两家授权ODM之一，未来有望深度受益于AIPC升级发展的市场增量。

　　2024年02单季实现扭亏为盈，经营性现金流净额同比、环比大幅提升。

　　利润端，受行业竞争加剧、客户报价下降、人力成本上升等系列不利因素影响，报告期实现归母净利润-1.54亿元(176.17%)，短期业绩承压。但是，Q2单季度实现营收70.76亿元、环比增长29.86%，归母净利润1.23亿元(Q1为-2.77亿元)，业绩逐渐修复趋势明显。资产端，期末公司资产负债率53.58%、较上年末增加21.45pcts，主要系年初完成同方计算机等资产并购、总体负债规模增加，整体来看企业资产结构基本保持稳健。现金流端，公司提高回款效率并严控支出管理、上半年经营活动产生的现金流址净额-3.71亿元(+57.89%)，经营活动现金流出较上年同期减少5.10亿元；02单季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，同比增长超10倍、环比扭负为正(Q1为13.82亿元)。我们认为，公司完成资产并购的时间依然短暂。从企业经营角度来看目前正处于产品规划、业务融合、管理提升的磨合期，未来整体经营管理效率仍有较大提升空间。

　　加大产品、业务及研发创新投入，构建“软硬协同+自主可控”产业闭环。

　　公司以创新为驱动力、围绕“AI+”、数据要素等加快技术创新能力构建、推进智能制造基地建设、加快新一代服务器、一体机、AIPC、鸿蒙PC等产品研发。构建以软硬件产品为核心的全栈自主化服务能力，打造新的业务增长点。创新研发方面，公司强化集团创新与技术研究院，成立机器人研究院和AIPC研究院；布局人形机器人业务，与智元肌器人开展合作：软硬件产品上进一步加大自有品牌基础软件的研发投入，开源鸿蒙在关键行业取得重大突破。软通计算推出新一代通用服务器、异腾AI服务器产品，与英持尔合作推出首批绿色电脑机型超越A7000”：智通国际率先发布AIPC高算力移动解决方案。前略布局方面，公司通过加强无锡、苏州、通州三大基地建设、布局“长三角和京津翼，打造智能制造和供应链管理能力，并通过OEM+ODM模式与全球技术厂商建立紧密生态合作关系。公司通过布局智能制造、ICT软硬基础能力、结合生产力智能化产品，打造完整的产业链闭环，推动生产效率提升。核心伙伴方面，公司具备了“开源鸿蒙产业化”和“产业开源鸿蒙化”的全方位能力，并率先实现了与HarmonyOS的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例。未来，公司将逐步推动组织战略变革与业务发展，致力于打造行业领先、可信赖的全栈优质服务，持续提升客户服务能力和产品市场竞争力。

　　投资建议

　　我们认为，公司目前正处于产品规划、业务融合、管理提升的磨合期、未来整体经营管理效率仍有较大提升空间。预计公司2024-2026年的营业收入分别为298.21亿元、330.38亿元、371.96亿元：归母净利润分别为6.79亿元、7.73亿元、10.29亿元，对应目前PE分别为47X/42X/31X，维持“买入”评级

　　风险提示

　　下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券蒋佳霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.53亿，根据现价换算的预测PE为47.36。